华尔街见闻

　　摩根大通表示 ，油价面临一种明显的不对称风险结构，如果出现缓和局势的外交或军事进展
，油价可能下跌约10美元，但是中东产油国“停产潮
”迅速蔓延 ，伊拉克已大幅减产
，科威特等即将跟进，停产规模最高或逼近600万桶/日。一旦全面停产 ，油价或暴涨30美元
。高盛警告霍尔木兹海峡石油流量已暴跌90%
，若危机持续，油价甚至超越2008年历史峰值。

　　中东局势正把全球石油市场推向一场真实的供应危机 。

　　随着霍尔木兹海峡商业航运几近瘫痪 ，海湾地区的原油出口正不断受阻
，库存迅速累积
。一旦储罐与海上油轮容量被填满，部分产油国将不得不削减产量——一场由物流瓶颈触发的区域性“停产潮”正在逼近。

　　摩根大通大宗商品分析师NatashaKaneva在3月7日的最新报告中估算 ，海湾地区的供应中断规模可能从目前约150万桶/日
，在本周末升至300万桶/日，下周末超过400万桶/日；若成品油储罐容量耗尽 ，停产规模甚至可能逼近600万桶/日 。

　　在这样的背景下，油价面临一种明显的不对称风险结构：

利好消息可能令油价回落约10美元
，但一旦海湾停产真正扩散，油价上涨30美元并不夸张
。

　　与此同时 ，高盛监测数据显示
，霍尔木兹海峡石油流量已暴跌约90%。若未来数日局势无法缓解，该行认为油价下周突破100美元/桶的概率将显著上升 ，而如果海峡运输在整个3月持续受阻
，油价甚至可能挑战2008年与2022年的历史高点 。

　　霍尔木兹海峡：全球能源动脉几乎停摆

　　冲突爆发第七天，霍尔木兹海峡的商业通行量已经接近归零
。

　　根据高盛大宗商品研究团队的最新监测数据 ，目前仍通过海峡航行的船只几乎只剩下伊朗船只。对依赖该水道出口原油的海湾国家而言
，这意味着最关键的能源运输通道已接近停摆 。

　　与此同时，高盛估算 ，霍尔木兹海峡的石油流量已暴跌约90%
。

　　如果按波斯湾整体出口能力计算
，这一变化意味着潜在供应冲击规模达到1710万桶/日——相当于2022年4月俄罗斯减产峰值的17倍。

　　库存因此迅速累积 。

　　摩根大通统计显示，自2月底以来 ，海湾地区已累计增加约7600万桶原油库存：

4600万桶储存在油轮

2200万桶储存在炼厂

800万桶储存在商业仓储

　　这一规模相当于该地区约4.5天的原油出口量，且库存积累主要集中在沙特阿拉伯。

　　库存压力正在把问题从运输端逐渐推向生产端
。

　　替代路线有限：管道尚有空间
，物流成为瓶颈

　　尽管霍尔木兹受阻，海湾国家并非完全没有替代路线。

　　摩根大通数据显示 ，沙特与阿联酋目前仍有约160万桶/日的备用管道出口能力尚未使用 。

　　其中
，沙特已经明显提高了东西管道的利用率，将原油输往红海沿岸
。

　　目前：

红海港口延布港装载量约250万桶/日 ，较此前增加180万桶/日

另有约130万桶/日流向西海岸炼厂

　　这意味着整个管道系统当前输送量约380万桶/日
，仍低于其500万桶/日的额定能力。

　　摩根大通指出，该管道理论上可短期提升至650万至700万桶/日 。但真正的限制并不在管道 ，而在港口和航运能力：

延布港装载条件有限

红海油轮供应紧张

　　这些因素限制了沙特迅速重新调配海湾出口的能力
。

　　阿联酋方面
，尽管阿布扎比原油管道同样可以绕过霍尔木兹，并保留约40万桶/日备用产能 ，但富查伊拉港的出口量目前仍基本稳定
，并未出现明显增量。

　　摩根大通同时提醒，胡塞武装仍是关键变量 。如果伊朗通过地区代理力量扩大封锁范围 ，红海航线的安全性也可能受到影响
。

　　停产潮开始蔓延

　　随着库存迅速累积，部分产油国已经开始被迫减产。

　　摩根大通报告显示
，冲突爆发仅六天，伊拉克已经削减约150万桶/日供应 。

　　而科威特的压力也在迅速上升
。

　　由于储罐接近饱和 ，科威特已将炼厂开工率削减约60万桶/日
，基本关停所有出口导向型炼能，仅维持国内消费所需的最低生产水平。

　　根据摩根大通测算：

若当前库存积累速度持续

科威特距离启动上游停产约4天

若成品油储存空间尚存 ，最多可延至9天

　　该行预计
，阿联酋的供应约束信号也可能在下周初开始显现 。

　　按照其情景推演，海湾地区供应中断规模可能快速扩大：

当前：约150万桶/日

本周末：约300万桶/日

下周末：超过400万桶/日

若储罐耗尽：可能逼近600万桶/日

　　各国开始准备应急措施

　　面对潜在供应冲击 ，各国政府已开始准备应急方案。

　　日本炼厂正敦促政府考虑释放战略石油储备；

　　泰国已经启动能源应急计划
，并暂停石油出口以保障国内库存
。

　　国际能源署表示，如果供应中断持续 ，将准备协调全球战略储备的联合释放
，但目前仍在观察霍尔木兹封锁是否会演变为长期态势。

　　美国政府则暂未计划动用战略石油储备 。

　　特朗普政府目前正在评估多种应对选项，包括：

豁免燃料混合要求

甚至由美国财政部参与石油期货市场

　　本周二 ，特朗普宣布，美国将为油轮提供保险担保和海军护航
，以帮助恢复霍尔木兹海峡航运
。

　　与此同时，美国已临时放宽对俄罗斯石油运往印度的制裁 ，有效期至4月4日。

　　这一调整已经迅速改变市场报价 。

　　3月至4月初到港的俄罗斯乌拉尔原油对印度报价
，已转为较布伦特溢价4至5美元/桶（到岸价）；而在2月，该原油仍以折价13美元/桶出售
。

　　油价面临明显的“不对称风险 ”

　　在摩根大通看来 ，即便美国提供保险担保和海军护航
，这些措施本身也难以迅速恢复海峡通行。

　　在伊朗干扰能力被有效压制之前，油轮航行仍面临较高风险 。

　　因此 ，当前油市正呈现出明显的价格不对称结构：

如果出现缓和局势的外交或军事进展
，油价可能下跌约10美元

但若海湾停产真正扩散至整个市场，油价上涨30美元并不夸张

　　这种不对称风险正是当前全球能源市场需要重点评估的核心变量
。

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